行业近况

　　近日多家公司公布了2011年5月份的保费公告：财险方面，平安财险、太保财险、人保财险1~5月累计保费收入同比分别增加36.2%、18.6%和10.9%。寿险方面，新会计准则下太保寿险1~5月累计保费收入同比增11.5%，旧会计准则下太平人寿累计保费收入同比降8.4%；而据我们估计，平安寿险今年1~5月累计规模保费收入增长22.8%。

 　　行业分析

　　财产险业务增长势头强劲。2011年上半年财产险业务快速增长，预计产险保费全年增速首尾低中间高。做出这种判断的逻辑在于：一是新车购置税收优惠政策在去年底到期，这导致原计划今年初(前2月)购车者提前至去年底(后2月)购买，从而去年最后2月的产险保费高增长透支了今年前2月的增速；二是数据真实性监管加强导致部分产险公司年底人为预留保费的习惯被改变。这两个因素均导致去年底保费增速较高，而年初保费增速放缓，但全年来看则影响会逐步变小，预计2011年全年财产险保费增速仍将保持在20%左右的较高水平。

　　估值与建议

　　中国太保和中国平安的隐含新业务乘数目前只有6倍左右，继续向下的空间很小，并且由于新业务价值增长率高于市场预期，预计8月份半年报的业绩披露将会对估值修复产生催化作用。考虑到中国太保产险对利润贡献占比高，且2011年上半年的新业务价值增长率预计将高于平安和人寿，是我们短期策略的推荐。 （中金公司）