近日，A股五大上市险企陆续披露今年前5月保费数据。

　　据《今日保》统计，前5月中国平安(601318)、中国人寿、中国太保、新华保险及中国人保(601319,股吧)累计实现原保险保费收入约1.3万亿元，较去年同期的1.29万亿元同比微增0.69%。

　　其中，除中国平安保费收入负增长5.66%，中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保均实现了微增长，分别是4.49%、5.16%、4.64%和0.37%。前4月，保险行业增速6.45%，寿险行业增速7.31%，均远高于巨头业绩表现。

　　纵然上市险企勉强保住了正增长的颜面，但无法跑赢行业平均水平，和落后于GDP的增速，也着实点出了当前头部企业之困境，一面是改革疾行，另一面是现实经营数据的难堪。巨头承压一隅，折射的也是行业现状。

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　　一场过度透支的“开门红”，隐患重重

　　2021开年，五家头部险企成绩爆表，一扫往昔之低迷，尽显强劲增长势头。

　　1月，五家上市险企保费高达5615.35亿元，与2020年同期相比上升了6.26个百分点。其中，主要原因是各家险企纷纷下注“开门红”，不乏提前数月准备者，且以个险银保双渠道发力，争抢“开门红”热潮。

　　联想去年第二季度的“重打开门红”，加上去年二季度后已经有企业开始准备2021年的开门红。一年三次开门红，亦是史无前例。

　　个险依旧是头部险企最重要的渠道，没有之一。但这一渠道在过去两年备受煎熬，改革与保费增长压力同在，已在头部险企间出现了明显分歧：半数续行人海，半数减兵转型。

　　以至在2020年的“开门红”之战中，寿险六大头部险企两大阵营对垒中，出现了一边增员46万，一边减员43万的路线之争。

　　然而人力的资源投入并不能带来预计保费的增长时，矛盾再被放大。尤其是各头部险企在新单价值等方面的失利，更加剧了这一矛盾。今年的“开门红”之战，各头部险企又重拾人海战术。有媒体报道，头部险企“开门红”首月增员近30万，合计人力超过460万人次。加之新旧重疾炒停的操作，直接拉升了1月的数据。

　　个险加大增员力度之外，重启银保渠道亦是今年“开门红”增长的重要原因之一。固然近些年因大个险的成长和银保渠道的政策原因，这一渠道有鸡肋之嫌，但在个险改革业绩低迷之时，一众险企亟待承接保险缺口的渠道，资源逐渐加码银保渠道。

　　从行业交流数据来看，今年1月份，银保渠道强劲依旧，市场份额上升约6个百分点。同期，个险为4个百分点，3月份则不足一个百分点。

　　另外，陆续有放弃银保渠道的头部寿险公司重新加注该渠道，如太保寿险去年四季度重启银保渠道。

　　行至2月，“开门红”热度依旧。五大上市险企保费收入1525.25亿元，同比上升6.26%，但环比下降72.84%。

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　　走过高光前两月，迎来3 -5月的大面积负增长

　　“开门红”的最后一个月，未能保住依旧高光的局面。上市险企单月保费出现大面积负增长，甚至个别险企出现了产寿险双崩的现象。

　　从寿险领域看，3月，除新华保险保费收入微增3.27%，其余上市险企寿险业务均出现同比下降情况。其中平安寿险同比下降5.87%，太保寿险同比下降7.52%，而国寿和人保寿险则分别大幅下降12.41%和25.52%。

　　4月亦是如此，五家上市险企寿险保费收入合计894.11亿元，较去年同期的911.78亿元同比下降1.94%。

　　其中，除太保寿险增速呈上升趋势，其余险企均同比下降。新华保险由上月的上升转为下降0.69%，平安寿险、国寿和人保寿险则持续下跌，分别为-2.82%、-2.02%和-24.62%。

　　再看5月保费，五家上市险企寿险保费944.37亿元，环比上升9.29%，同比微增3.58%，较上月及去年同期略有回暖。然而平安寿险、人保寿险和新华保险增速却仍不改下降趋势，分别下降4.09%、14.42%和13.51%。国寿及太保寿险则上升3.41%及0.99%。

　　“开门红”热度渐去，头部险企大面积持续疲软、负增长的出现，成为第二季度的主流现象。反观原因，保费增速的承压与多重因素相关，其中个险新单销售困难不失为主要原因之一。

　　由于“开门红”期间险企门对客户资源的透支导致了一定的新单压力，令原本留存率不高的代理人规模雪上加霜，出现大规模脱落现象。而旧定义重疾险的炒停在1月份揽取大批新单保费后，也造成了随后的月份重疾险展业困难，持续承压。同时，在重疾险新产品推广初期，代理人亦处于推介方式的摸索阶段，开单难导致了收入受到影响，从而进一步影响留存率。

　　作为寿险改革势头最猛的平安寿险持续数月保费负增长当可理解，但寿险根基最差、以银保起家的人保寿也连续出现更大幅度的负增长，甚至成为头部险企里增长压力最大者。

　　数据显示，5月平安人寿个险新单保费同比下降30.7%，降幅较上月扩大7.38个百分点；人保寿险5月单月长险新单保费降幅虽较上月收窄，但依然同比下滑了31.6%。

　　有观点认为，代理人改革所造成的影响并非一朝一夕能够抚平，在最终结果落地之前必然需要承受其带来的冲击，而保费增速的下降便是最直接的表现形式。

　　从财险方面来看，上市险企中经营财险业务的“老三家”保费亦逐月下降。3月，除平安产险外，太保产险及人保财险增速均实现正增长。而4月则出现了两升一降的情况，唯太保产险增速为正。直至五月，“老三家”全军覆没，平安产险、太保产险和人保财险分别下降6.95%、3.21%和7.38%。

　　车险综改后时代，纵然财险公司以非车险业务填补车险业务的空缺，但由于体量原因，缺口朝夕间难补。加上银保监会对短期健康险呈现严监管态势，接连发布自5月1日起实施的《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》、《关于做好短期健康保险业务客户服务工作的通知》等多份文件，财险健康险未来并不明朗。

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　　半年跌去6000亿市值，找到保险股疲软之因

　　联想2019年以来保险股波澜壮阔的大涨，动辄百分之几十甚至翻番的增幅，再看今年的集体疲软，天壤之别。其中，市场龙头中国平安，更是跌破70元，来到67元。

　　观往昔，保险股之大涨源自其传统护城河的成功。“大个险+大续期+长期储蓄”几乎是头部寿险公司的标配，尤其是那段代理人激增的岁月令之实现了个险人力的极大增长，随之拉动了其大续期的成长，结果就是主流巨头寿险公司剩余边际余额的快速扩大。

　　寿险公司的利润由剩余边际摊销、投资回报偏差、经营偏差（包含风险边际释放）和会计估计变更四部分组成。其中，剩余边际摊销是会计利润的主要来源。

　　什么保单可以持续大幅贡献剩余边际？只有长期类、保障类产品才可以。比如终身寿险、定期寿险、疾病险、意外险等保障类产品。

　　这也集中解释了头部寿险公司近年不断高企的利润。当然还有一重因素就是投资收益，纵有疫情拦路，但去年以来不错的债市、股市收益还是推高了险企的净利润。

　　再看今年以来，上述利好保险股的因素几乎皆是处于调整掣肘中的利空。

　　人海战术难以为继的代理人渠道正在迎来史上最痛苦的转型，透支发展的高利润重疾险进入存量厮杀阶段，年初新旧重疾炒停几乎透支了年度的购买力，实质上健康险增速已大幅放缓，加之交三保五、交三保七产品的大行其道则又透支了续期价值，趸交再起，至于资本市场不确定性加剧……5月头部险企数据的不过冰山一角，但已经给出了保险股疲软之原因。

　　这将是一个周期，亦是巨头蓄力期。