那么，保险资金缘何偏爱金融保险股呢？

　　“这是由保险资金运用的性质所决定的”，东北证券研究所所长袁绪亚表示，“安全性、盈利性、流动性”是保险资金运用的三大原则，保险资金自直接入市以来，一直坚持价值投资理念，其重仓或者新增仓的品种大多都是基本面非常好的股票。而金融保险板块作为人民币升值的最大受益者，除业绩优良，成长性良好，具有较强抗跌性外，也是沪深两市最大的权重板块，

　　保险资金选股向来注重公司成长性

　　事实证明，成长性特别突出且相对估值具有比较优势的公司股票具备足够的安全边际来抵御行情振荡。自5·30以来，两市绝大多数个股股价出现大幅下跌，而金融保险类股票不仅表现出了较强的抗跌性，而且很多个股还逆市上涨，股价相继创出历史新高，如招商银行、民生银行和兴业银行等，令重仓持有的保险资金获利丰厚。

　　金融保险股成为估值“洼地”

　　今年一季度以后，市场狂炒题材股和垃圾股。在股指不断走高的同时，市场所蕴藏的风险也在不断加大。而经过两个多月的调整，金融保险等大盘蓝筹股严重滞涨，渐成估值“洼　地”。同时，金融保险板块个股继续保持了强劲的增长态势，投资价值日益显现。此时，一向以稳健投资著称的保险资金，在选股策略上将投资重点再次放在了金融保险板块上，也就顺理成章了。

　　金融保险股业绩优良

　　根据已发布的业绩快报和半年报，银行股和保险股继续保持了强劲的增长态势。中报显示，工商银行上半年实现税后利润414亿元，同比增长61.4%；招商银行上半年每股收益0.42元，同比增长87.78%；深发展每股收益0.54元，同比增长142.63%；民生银行则预计上半年业绩同比增长幅度在60%以上等。而两家上市保险公司中国平安和中国人寿上半年每股收益分别高达1.16元和0.60元（按香港财务准则口径计算则为0.82元），利润同比分别大增107.8%和159.7%。可以肯定，银行保险板块无论是平均每股收益还是业绩增长幅度，在所有上市公司板块中依然名列前茅。其优异的业绩和良好的成长性，不仅进一步提升了银行保险类个股的投资价值，而且有效化解了银行保险类个股近期涨幅较大所带来的估值泡沫，为其股价的进一步上升打开了空间。

　　金融保险股是理想的避风港

　　众所周知，作为我国经济持续高速发展和人民币升值受益最大的行业，银行保险股的投资价值始终为境内外研究机构和市场主流资金所关注与认可。在流动性过剩的大环境下，具备行业估值比较优势的银行保险股，其吸引力是显而易见的。另一方面，在目前大盘高企，A股市场进入高估值时代的背景下，市场结构性分化日益突出，下一步投资难度将进一步加大。而银行保险行业既受益于人民币升值预期，又与消费升级息息相关，在人民币长期方向不变、消费结构升级成为长期趋势的前提下，自然成为注重资金安全性和长期投资价值的保险资金的追逐热点。

　　事实证明，保险资金所坚持的价值投资理念也为保险资金带来了丰厚收益。从股价看，今年年初以来，包括年内新上市银行在内的12家银行类上市公司和两家上市保险公司全部出现不菲涨幅，兴业银行、深发展、浦发银行和招商银行等7家银行的股价涨幅均在100%以上。截至8月28日，中国平安股价已突破100元，达103.44元，成为第一只股价破百元的金融股，其上市近半年股价上涨超过122%；中国人寿虽然涨幅较中国平安逊色，但也超过41%，并在8月28日涨停，后市有望继续走强。根据保监会最新统计，今年上半年保险资金运用实现收益1374亿元，同比增长了260%。其中投资基金、股票和未上市股权实现的收益占总收益的72.9%，即保险资金通过基金、股票等权益类投资获得了近千亿元的收益。

　　细读人寿:中国人寿涨停后的分歧  买入还是观望？

　　8月28日，中国人寿公布中期业绩的第二天，两地股价井喷。

　　H股当日报收于37.15港元，大涨5.69％，A股则在下午涨停，并以涨停价56.09元报收，全天成交37.97亿元，是中国人寿除上市当天外，成交额最大的一天。

　　伴随着中国人寿的涨停，中国平安也跟风上涨，其A股全天涨幅4.2%，并创出了106元的最高价。

　　8月29日，中国人寿再次创出58.88元的新高。面对A股市场上仅有的两只保险股，其价格的高举，让投资者不禁想问，究竟是价值回归还是股价透支？

　　评级颇见分歧

　　截止到目前，已有多家机构对中国人寿发布评级，但评级颇有分歧。

　　其中，本土评级机构中，中信证券和光大证券均给予"增持"评级，并将目标价定为60元和62.89元；招商证券则给出"强烈推荐"评级，定目标价为68元。

　　在对寿险公司进行估值时，大部分分析师倾向于内含价值估值法。

　　由于中国人寿在中报中未披露精算报告，中信证券在其报告中，粗略估算2007年底中国人寿每股内涵价值为8.5元，每股净资产6.72元。报告称，如考虑到将投资收益率上调150个基点，风险贴现率下调到10.5%，每股内涵价值将上升到15~16元，如给予4倍p/ev（股价/内涵价值），对应的价格为60~64元/股。

　　国金证券报告的基本结论认为，"中国人寿半年报基本符合预期，净利润的高速增长得益于股权投资收益大幅增长；公司保费收入增长放缓但保单结构有所改善"。故该机构维持其"买入"评级。

　　而银河证券分析师张曦认为，尽管中国人寿保持保费增长率存在不确定性，但考虑到其经营压力已于今年上半年得到释放，因此维持对中国人寿"谨慎推荐"的投资评级。

　　张曦运用的精算假设折现率为11.5%，长期投资回报率提高83个基点，调整后的估值为50.6元。

　　海通证券则维持了中国人寿"中性"的投资评级。该机构报告称，使用相对估值法，在15~20倍市盈率和30%的溢价下，中国人寿6个月目标价为36~48元。

　　境外部分研究机构的意见也不一致。花旗维持中国人寿"买入/低风险"评级，并调升其股价目标至40.42港元。野村、高盛等机构的研究报告则维持中国人寿"中性"的评级。

　　瑞士信贷则给予国寿H股"逊于大市"的评级，较现价有逾30％的下调空间，目标价25.25港元。同时，瑞信报告认为，未来中国人寿的业务增长可能放慢，投资收益回报将降至正常水平。

　　承保风险提示

　　机构给予"增持"或"买入"评级的同时，亦作出风险提示--风险多来自承保业务。

　　据中信证券报告，中国人寿已赚风险保费增速明显超出规模保费，且风险保费占规模保费的比例2006年同期的49.7%上升为52.6%，增长2.9个百分点。但上述比例在中国平安则高达78%。

　　在续期业务上，虽然中国人寿首年期交保费收入同比增长超过20%，但一年续保比例却下降了近10个百分点，为81.6%。同时，趸交总保费收入在经历了连续4年的负增长后，2007年上半年突然转变为正增长60%。

　　而这两个数字在中国平安的情况是，首年期交同比增长58.7%，趸交总保费收入同比增幅为-27.8%。

　　此外，中国人寿的中期数据显示，在主动调整业务结构，大力开展个险业务的同时，费用支出率和手续费率也有小幅上升。2007年上半年，手续费及佣金支出占保费收入的比例由去年的7.16%微升至7.35%，业务及管理费占保费收入的比例亦由去年的5.23%升至5.57%。

　　中信证券认为，这种上升符合寿险业务发展的规律，唯一不太和谐的是退保金占当年保费收入比例从14%提高了17.8%，比同一口径下中国平安的退保率（11%）要高。"这可能的原因是公司以分红险为主很容易受到外部资本市场环境的变化的影响。"

　　不过，招商证券分析师罗毅认为，对于寿险股的估值不应过分看重短期保费收入变化，更应重视的是其长期收益的变化，因为寿险股本身就是长期负债性公司。

　　据其撰写的报告载，2004－2006年，美国寿险股的保费收入增速低于5％，而股价却上升迅猛，而从大周期来看，美国的保费收入增速远远落后于股价上涨的速度，很明显，国外投资者的定价逻辑是其投资收益，而非短期保费收入。