“守仓不操作可能是当下最合适的策略”，在3000点附近徘徊了近两个月的股指，依旧找不到方向，这让手握重金的保险公司犯了难。

　　“我们的既定策略就是震荡行情中继续波段操作。但做波段的前提是对市场大势有明确的判断，向上走还是向下走。现在的情况是我看不清下一阶段的趋势，所以选择守仓更安全些。”北京某大型保险公司投资人士表示。

　　进入三月以来，牛皮市行情持续，保险资金对后市也发出“看不清”的无奈。按照年初时的测算，今年将有1.5万亿保险资金面临配置压力。

　　当前二级市场难有施展空间，一级市场频繁的破发事件也吓退了险资的进攻，保险资金重点配置的债市更是难以看到一抹亮色，原本被保险机构寄予厚望的新增渠道——不动产也被告知“何时放开没有时间表”。“这数万亿资金该投向哪里”成为盘旋在各保险资产管理公司老总脑中的疑问。

　　万亿资金将向何处去

　　以往稳赚不赔的一级市场是保险资金乐此不疲的“游戏胜地”，但自去年年末以来，新股发行价格偏高，破发事件频出，这让曾经享受过无风险收益的险资心痛不已。

　　仅以巨量保险资金密集杀入的中国西电为例，1月28日上市首日即破发。截至3月25日，股价距发行价已跌去6%点多。据wind数据统计，中国人寿因此浮亏287万元，中国平安浮亏220万元。此外，中国重工、巨力索具、中国北车、中国化学、中国一重等保险资金集中申购的这些股票都令其损失惨重。据不完全统计，保险资金最近3个月打新浮亏已达1亿元。

　　“新股不败”神话的终结也促使保险公司开始逐步降低打新频率。“现在新股定价普遍较高，上市后三个月的锁定期内基本上股价都呈现出缓慢回落的趋势，以前逢新必打，抢筹大盘股的做法已经不合时宜了。以后要有选择性地打新，而且参加新股询价时也得更为理性，不能随意抬价了。”某保险投资人士称。

　　最新数据显示，今年1月保险资产总额出现回落，比去年末减少136.15亿元，为40498.60亿元。其中，银行存款为10658.02亿元，去年年底增加138.34亿元，占比为26.3%，投资为26428.02亿元，比上年末减少469.4亿元，存款增速超越投资增速的局面仍在延续。

　　固定收益类资产一般占到保险投资的80%以上。但就目前的债市行情来看，债券供给仍然相对不足，保险和银行体系对债券都存在着刚性需求；此外，若通胀上升，负利率持续，新增资金通向债市的投资道路依然艰难。

　　在股市波动较大、债市乏善可陈的环境下，目前保险机构最为期待的就是进一步放开投资渠道。业界对不动产投资管理办法的出台极为迫切，新的投资渠道将能部分缓解保险资金投资压力。但来自管理层的最新消息是，鉴于目前房价继续脱缰猛涨，房地产市场风险已积聚，不动产投资管理办法仍然在研究制定中，何时放开该领域的投资没有时间表。

　　波段操作暂时搁浅

　　数万亿保险资金在新股、债市和楼市上找不到突破口，只能将更多的注意力转向波动较大、充满变数的二级市场。

　　1月份保险巨头们再次展开波段操作。据基金行业人士透露，在1月20日股市暴跌之前，国寿曾有大规模赎回，其中有个别基金就一次性赎回了十几个亿。中国平安也有类似的动作。但随后在股市下跌阶段，仓位已降至低位的保险资金又逢低拾货，及时补仓，成功演绎了今年首轮波段操作。

　　据介绍，这些保险巨头们基本上每年都会有一到两次战略性加减仓的动作，涉及资金量一般在300亿到500亿之间。“特别是大保险公司，择时能力非常强，每次大规模申购赎回都基于对后市行情的研判，对宏观走势把握得很准。”来自券商、基金等多位业内人士都给予如此评价。

　　不过，近来两个多月，沪指一直在2900点-3100点徘徊，“估计这样的牛皮市还得维持较长的时间，上半年的行情也就如此了。”北京某大型保险公司投资部人士对行情没有抱太大希望。“3400点的阶段性高点我看上半年也很难出现。”

　　对流动性紧缩的担忧和对地产业的调控程度是众多保险公司对未来行情把握不大的原因，也是他们在内部策略会上讨论最多的话题。

　　某保险公司资金运用部门人士表示，今年以来监管层不到一个月的时间内两次上调存款准备金率，这使得市场对紧缩政策的推出时间和力度出现了明显的分歧。二季度会不会启动加息成为疑问，市场对银行再融资的担忧无法化解也压制了股市的表现；此外，一路上涨的房价也吸引了大量资金涌入楼市，这也在一定程度上分流了入市资金。房价高企之下，有关部门相继出台楼市调控措施，但政策持续性和有效性还要进一步观察。这两方面不确定因素影响着股市走势，难以把握。

　　大行情不看好，震荡市成共识，基于此判断本来打算继续波段操作的保险资金，现在却表现出了茫然。“靠波段操作赚钱其实很有限。既然是震荡市，就得回避市场短期风险，尽可能挣出绝对收益来。”某大型保险资产管理公司人士称，“不过，两个月来股指在2900点到3100点这样的窄幅震荡，我们根本没有做波段的空间啊。大势看不清楚，就不敢轻举妄动，万一踏空或者套牢怎么办？”

　　大保险公司此时的波段操作只能暂时搁置，而一些根本没有能力驾驭此类操作的中小型保险公司更是表示，守仓不动最安全。

　　重点配置三大板块

　　尽管对行情把握不大，但不断涌入的新增保费和巨量到期需配置资金都迫使保险资金必须有所作为。

　　据了解，进入3月份后，有部分保险公司制定了择机加大权益类资产比例的投资策略。有保险公司表示，3月两会的召开明确了宏观政策以及下一阶段的经济重点，可以据此重点布局以年度为思考方向的投资标的。也有保险公司表示，3000点具有较高的安全边际，只要股指跌到3000点之下，就会考虑加仓。

　　“现阶段能做的就是踏踏实实做研究，选些个股，我们比较看好那些业绩增长明确的，比如医药和商业，或者政策支持且有增长前景的，比如物联网等新兴产业。”某保险资产管理公司研究员表示。

　　保险资金普遍认为，下一阶段个股会继续分化，有真实业绩增长推动的个股会有明显超越整体市场的表现。

　　“医药类业绩增长确定，而且有政策支持，进可攻退可守，四季度我们卖出了一些，但最近我们又重新做了配置。此外，今年整个经济都围绕调结构来做，因此在板块选择上，我们也加大了对商贸零售等商业板块和新兴产业板块的研究和配置。”上述研究员表示，“新兴行业里我们最看好TMT(电信+传媒+科技)板块，看看近期汉王科技的涨势，这类企业代表着未来经济发展方向，必定会受到资金追捧。”

　　低碳行业也受到保险长线资金的青睐。中国人寿董事长杨超近期曾表示，新能源和节能环保等新兴产业的投资回报周期长，所需资金量大，一般的短期社会资金难以支持，因此更需要保险资金等中长线资金的介入。

　　不过对于股市上接连不断出现的区域热点，保险资金的反应却显得有些滞后。“我们几乎没有做过区域板块。一方面是由于板块轮动较快，再加上区域规划的出台对一些公司只是一个短期的刺激，我们比较谨慎；另一方面，对于保险机构来说，它的优势还是在对大的行情趋势的提前预判上，对区域、个股的挖掘其实并不是重点。”有保险投资人士表示。

　　记者手记：被放大的震荡市

　　“告诉你一个有趣的现象，跟踪中国平安和中国人寿自去年以来的波段操作，发现他们两家经常是反着做，你出我入！”一位在基金行业工作多年的投资人士告诉中国证券报记者。

　　其实，早在去年8月份，市场首次传出中国平安赎回百亿基金的消息后，中国证券报记者从中国人寿方面了解的信息却是国寿正在酝酿大规模申购抄底。

　　有业内人士分析，当时的行情是沪指最高攀升至3400多点，平安基于后市上涨空间不大及时赎回之举非常高明。而在随即的股市下跌阶段，国寿再选择减仓就不明智，于是在股指跌落到3000点以下，国寿基于宏观经济企稳确定的判断及时申购抄底也十分果断。就这样在股指一上一下之间，国寿和平安都靠着对阶段行情的准确研判，获益匪浅。

　　在感叹保险巨头波段操作手法高明的同时，还需要看到的是，两家手握千亿资金的保险巨头自去年以来频繁通过申购赎回基金一进一出，从而传导至基金也被迫跟随其操作加仓减仓，带动股指上下起伏，加大了市场波动的剧烈程度。

　　由此现象，不得不再提及这样一个老话题：我国资本市场上的机构散户化现象依然存在，投资者结构比例依然失衡。

　　在成熟的证券市场上，共同基金、养老基金等长线投资机构持有股票市值基本在70%以上，占据主导地位。他们看重的不是短期收益，而是伴随着上市公司发展壮大带来的分红等长期收益。而反观我国的证券市场，中证登2008年的数据显示，2008年末包括证券投资基金、全国社保基金、QFII、保险公司、企业年金、证券公司、一般机构在内的各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.62%，刚刚过半。

　　而机构投资者结构也存在问题。中国证监会研究中心2007年发布的统计显示，机构投资者结构上，按照证券投资基金、保险公司、养老金和其他机构投资者的资金类型划分，美国的结构为28.59%、10.75%、34.17%和26.50%，英国为17.49%、22.86%、22.58%和37.06%，日本为10.43%、8.10%、7.34%和74.13%。相比之下，我国的比例为52.72%、5.17%、1.68%、40.42%。基金规模过大，保险资金和养老金社保比例过低，机构投资者之间实力悬殊，无法相互制衡。

　　此外，由于市场的透明度和公正性以及上市公司分红机制还有待完善，被寄予厚望的社保资金目前不可能大举进入市场，保险资金也不得不通过波段操作来获取收益，占有比重最大的基金由于资金来源特性，也只能被散户或是保险机构“绑架”做出申购或赎回。

　　因此，尽管我国资本市场上机构投资者已足够丰富，但还必须进一步优化投资者结构，不断壮大长线投资机构的实力，完善资本市场秩序，引导机构投资者做真正的“股市稳定器”。

　　投资环境不利 保险股股价受压

　　A股市场的保险三巨头2009年业绩斐然，中国人寿、中国平安、中国太保分别预增200%、1500%、400%。但从股价上来看，投资者对这样的成绩却不买账，三家保险公司股价自1月份以来一路向下。

　　业内人士指出，2010年上证指数很难再现去年80%的增长，预计保险投资收益不会有大的起色，这是导致保险股走势不佳的主要原因。

　　投资收益难改善

　　国海证券保险行业研究员黄秋涵认为，市场对保险股的逻辑分析仍然基于投资收益的向好，而当前保险投资处境不利，这对保险股形成了压制。

　　在债市方面，今年以来，央行加大回收流动性力度，窗口指导、央票、正回购、两次调高存款准备金率等多种数量型工具并用，这使得市场对加息的预期开始减弱，直接导致了一季度债券收益率的走低，10年期国债收益率较1年内最高点下降了35个bp，保险资金配置的重镇——债券市场开始出现不利于保险资金运用的走势。

　　随着债券收益率的下滑，保险公司2月份减持债券14亿元，相比过去4个月平均增持500亿元债券的资产配置，保险机构明显开始回避在债市的投资。

　　某基金公司行业研究员还指出，即便是加息预期能够尽早兑现，保险资金的债市投资改善也不会太明显。加息后新增资金可能会有较高的投资收益率，但更多的存量配置却没有任何好处。因此加息对投资收益率并无太大影响。

　　而在股市方面，尽管当前加息预期有所减弱，但大盘指数和银行板块指数并没有得到上涨的动力，市场基本上对2010年股市将震荡前行形成共识，在这种情形下，保险资金要想获取正收益难度加大。

　　除了股市和债市，其余资金只有存入银行。而自去年9月以来，保险资金的存款增速就一直超过投资增速，存款的高增长透露出保险资金运用遭遇的难题。

　　黄秋涵指出，寄希望于新型投资渠道来提高收益率似乎短期内也难以实现。如基础设施投资方面，中国太保的基础设施建设债权计划是所有保险公司最高的，但占比也不过4.6%。

　　有关人士指出，商业地产、PE这些多元渠道，尽管保险法已经放开，但具体实施上仍需要“制度先行”，监管机构短期内出台相关投资渠道细则的可能性并不大。可以预见的是，保险资金二季度投资环境仍然难以改善。

　　保单成本有上升趋势

　　上述基金行业分析师指出，在通胀预期之下，保险产品的结算利率也将水涨船高，特别是分红险和万能险这些在销售市场占主流的产品。因此保险的保单成本会提高，但相应的保险资金投资收益率并无改善，保险公司“利差益”下降，从而保险公司的盈利能力下滑，这样的预期也是保险股股价起不来的原因。

　　此外，新会计准则的出台也改变了传统上评判保险股的基本原则，更多的投资者不再看保险公司的新业务倍数，而是PE水平，保险股30倍左右的PE相对于银行券商等金融股来说并不低，这也是投资者不选择保险股的理由。

　　该分析师指出，之前基于保险行业的特殊性，保险公司当年的经营利润大多被认为将在未来体现，因此新业务倍数被看做是评判保险股估值的标准，新业务倍数越低就意味着保险业业绩增长空间大。目前三家保险公司的新业务倍数在10倍左右，比较有吸引力。但新出台的会计准则改变了保险业准备金提取的方式，保险公司利润“前低后高”局面将随之改善，其投资价值用PE来衡量更合理。

　　再者，自2008年下半年以来，保监会针对投资型险种猛增，保险产业结构失衡的局面开展业务结构调整，至今一年半时间，行业保费结构出现改观：银保比重下降、投资险种收缩、趸交产品减少。随着保费结构的好转，部分公司对业务调整的态度开始转变，重新将注意力转移到了规模增长上，今年前两月，部分保险公司的保费增速已超过了100%。黄秋涵指出，短期的保费增长并不利于业务转型和长期价值保单的积累。