格林斯潘效应

2005-9-4 8:30:16 来源:期货日报编辑：szbx 点击：

格林斯潘将于明年1月底卸任，届时他在央行理事会的任期将届满。8月27日，世界各国央行行长和经济学家，齐集在美联储避暑地——怀俄明州的杰克逊霍尔，就格林斯潘时代发表他们的见解。

　　格林斯潘于1987年8月11日接管了美联储，两个月后发生了“黑色星期一”，当天道琼斯工业平均指数下跌了22.6%，是美国股市历史上最大的单日跌幅。格林斯潘迅速反应，称美联储将向金融系统注入资金，以维持流动性。此举消除了市场对前任行长保罗· 沃尔克离职后央行将如何运作的担忧。
　　此后，美国经济平均每年增长3%左右，平均消费物价指数年增长也在3%左右，平均失业率略高于5.5%。格林斯潘确立了美联储的反通胀信誉度，但他的声誉则建立在他所展现的灵活性上。
　　
　　天赋的化身
　　英国央行行长莫尔文·金在一次采访中提到格林斯潘的深邃思想、灵活性、沟通技巧和判断力。他引用宏观经济学创始人约翰·梅纳德·凯恩斯为英国另一位经济学家艾尔弗雷德·马歇尔写的讣告，他说：“凯恩斯在吊唁马歇尔的讣告中说，伟大的经济学家极其少见，这种人必须具备几种人的天赋：数学家、历史学家、政治家和哲学家。艾伦·格林斯潘正是这些天赋的化身。”
　　纵观美联储90年的历史，这个机构总是涌现强有力的主席。格林斯潘从一开始就清楚表明，他希望通货膨胀率能比他接任时的4%更低。然而，称他为“通胀强硬派”就过分简单了。他赢得的反通胀信誉度，使低失业率的目标有实现可能，这在最近美联储对石油名义价格创历史新高的反应中可见一斑。因为通胀预期仍在控制之下，美联储不必加大行动力度。格林斯潘愿意容忍“整体”通胀的上升，只要确定它不会导致“核心”通胀上升。上世纪90年代末，他愿意将利率降到低于一般人认同的水平，相信美国劳动生产率增长的复兴改善了经济的基本表现，也相信全球化将成为抑制通胀的力量。格林斯潘有时会说服同僚们加快升息速度，有时又会说服联邦公开市场委员会暂缓行动。总之，与其说他是“强硬派”，不如说他是“行动派”。
　　1994年至1996年担任美联储副主席的艾伦·布林德说：“沃克尔的任务需要有铁一般的意志和决断，而格林斯潘面临更为微妙和差异化的挑战：如何应付加速的劳动生产率增长、4%的失业率、金融危机和股市泡沫。他的判断多数是非常了不起的。”
　　
　　数据大师
　　格林斯潘研究了40年代末以来的美国经济周期。他在美联储显示出了对数据的高超把握，不仅利用政府的统计数字和美联储发展的数据系列，而且能利用公司年报和零星非正式证据。研究美联储历史的卡耐基梅隆大学教授艾伦·迈尔策表示：“他从各种不同的来源获取信息，并准确地提炼这些信息。我不知道还有其他哪位美联储主席如此关注每天、每周、每月发生的事情，思考它们的意义，并在多数情况下准确把握局面。”
　　格林斯潘曾是一名商业经济学家，这使他怀疑复杂的经济模型，以及假定以往是未来可靠指南的预测。“某种关系可能已经改变的最初迹象，通常是出现了一些与我们对世界经济运行方式的假设似乎不符的事件。”他去年对美国经济学会说。格林斯潘在那次演讲中详细阐述了自己的方法。他表示，挑战是要在一个高度不确定的经济环境中作出决策，美联储不仅必须考虑最可能的经济发展路径，还必须考虑增长和通胀方面的一系列风险，他称这一方法为“风险管理”。他说，联邦公开市场委员会不仅必须考虑基准预测，还必须考虑会对经济产生大冲击的低概率风险。以2003年为例，美联储将利率降至不同寻常的低水平，以作为一种“保险”措施，防范发生概率并不大的通缩。
　　整体而言，1987年以来，美联储遵循了一套相当可预测的方法。“泰勒规则”为格林斯潘时代的货币政策提供了很好的总体指南。“泰勒规则”是由斯坦福大学的约翰·泰勒在90年代初提出的，并得到其他经济学家的发展。这一规则提出一个等式，将美联储的货币政策描述为对经济增速和通胀的反应，并考虑该经济增速偏离潜在增速的程度，以及通胀相对于假定通胀目标的偏差。但曾有某些期间，美联储的决策和依据这一规则所应采取的行动之间存在很大差异。咨询公司宏观经济顾问(Macroeconomic Advisers)创始人、曾在1996年至2002年担任美联储理事的拉里·迈耶表示：“正常情况下，格林斯潘会按规则行事。人们往往认为他会凭直觉办事，只可意会不可言传，但‘泰勒规则’在大多数时候非常适用。当格林斯潘必须偏离规则的时候，恰好显出他的高明。”
　　
　　准确解读经济信号
　　很多经济学家认为，格林斯潘最大的成就，在于他对90年代劳动生产率猛增的征兆所做的反应。他很早就理解了这种变化，并采取了相应行动，让失业率降低至相当低的水平，而许多经济学家认为这么做必然会引发通胀。当时一般预测，不致加快通胀的失业率约为6%，而格林斯潘在2000年让失业率降到4%以下，通胀却没有上升。除了让经济更快增长带来的产出增长外，低收入人群的工资增加了，需要熟练工人的企业则在培训方面加大了投入。
　　他在危机管理上表现卓越。1987年股市崩溃之后，有人建议他应该先静观其变，评估对经济的影响，但他没有采纳这一建议。1998年亚洲金融危机、俄罗斯债务拖欠危机和2001年“9·11”恐怖袭击之后，他也加大了流动性。这既可以说明格林斯潘的危机管理能力，也可被视为他运用了自己典型的判断力。
　　比如，毫无疑问，俄罗斯1998年的债务拖欠危机在美国引起的问题，会比对冲基金长期资本管理公司近乎破产的问题更大。与此同时，没有多少迹象显示这对美国经济造成了影响。由于亚洲金融危机，以及美联储作为全球央行的实际角色(虽然国会没有给它这样的授权)，美联储此前已将利率降低到正常水平以下。俄罗斯拖欠危机之后的降息，正是新兴市场国家所需要的。
　　
　　接班人选
　　格林斯潘的风险管理手段，与标准学院派经济学家对经济模型和政策规则的信心形成了对比。推测有望接替他的人选都是学院派经济学家——哈佛大学的马丁·费尔德斯坦、哥伦比亚大学的格伦·哈伯德、普林斯顿大学的本·伯南科，但美国政府表示，它在考虑商界和金融界的其他候选人。华尔街经济学家兼金融顾问亨利·考夫曼说：“接触面广、了解金融市场的人会大有帮助。”
　　三名候选人都有过政府及预测经历，费尔德斯坦曾任里根政府经济顾问委员会主席，哈伯德在布什政府曾担任同样职务，伯南科是布什政府现任经济顾问委员会主席，此前他是一名有影响的美联储理事。
　　格林斯潘因涉足政治而受到批评。他是一名不太偏激的共和党人，曾支持克林顿政府90年代初的加税政策，也曾支持布什政府的减税政策。但总体而言，格林斯潘信奉市场力量的威力和自由资本主义的好处。他深信，金融市场如果能自由运作，将有助于减少经济失衡。
　　
　　对付股市泡沫
　　最突出的例子，是他在90年代末对付股市泡沫的做法。格林斯潘断定，对付泡沫的后果比设法戳破泡沫更好，这一决定基本上得到了事实的证实。2004年1月，他在美国经济学会发表演说时指出，初步证据显示他的做法是成功的。
　　在经历了股市泡沫终结、企业投资支出崩溃之后，美国在2001年经历了短暂的衰退。此后，尽管美国经历了一连串冲击——恐怖袭击、公司治理与会计丑闻浪潮，还有伊拉克战争，但经济扩张一直在持续。
　　进入本世纪之后的货币政策，是体现格林斯潘“行动派”做法和判断力的又一个例子。一些经济学家担心美国将陷入日本式的通缩泥潭，但美国保持了世界经济增长发动机的角色。这段时间也表明了格林斯潘时代的另一特点——美联储正变得更加透明，且步伐还在加快。格林斯潘将联邦基金利率确定为央行的政策工具，尽管美联储直到1994年才开始宣布目标。在过去两年里，对于联邦基金利率可能的变化趋势，联邦公开市场委员会一直给予指引。去年6月以来，该委员会每次例会都将利率调升25个基点，并且每次都表示，预期将继续以“按部就班”的步伐提高利率。今年，美联储开始更快公布联邦公开市场委员会会议记录，使其成为关于该委员会思路更及时的指南。
　　
　　透明化
　　许多经济学家表示，美联储合理的做法是，提供中期通胀目标的更多细节，这种做法在其他国家非常普遍。2003年，美联储明确表示，它不希望看到它优先考虑的核心通胀率进一步下降，实际上将核心通胀率的下限设在1%。从2月份开始，联邦公开市场委员会公布今后两年的预测，该委员会明确指出，其成员希望通胀保持在1%至2%区间的上半段。
　　格林斯潘曾说过，中央银行是否有明确的通胀目标，将影响政策在内部讨论以及向外部传达的方式，但对政策结果几乎不会有影响。

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