美国保险公司的避险之道

2005-11-4 21:01:45 来源:银行家编辑：szbx 点击：

　　在本文中，我们分析保险公司在风险管理中利用金融衍生工具的程度。其中，根据使用各种衍生合同的各类保险公司的数量以及按照名义账户和交易数量做统计的交易数量的信息，寿险公司在利率和外汇衍生晶交易方面是最活跃的，产险公司在股票期权和外汇合同交易方面比较活跃。

　　金融风险管理的必要

　　保险公司在经济活动中主要发挥两种作用：风险承担和风险蓄水池的作用以及金融中介的作用。在风险承担和风险蓄水池的作用中，保险公司为面临生命、财产、健康安全损失的个人和企业提供了一套将这些风险转移给保险公司的一套机制。保险公司通过向大量的投保人销售保单将投保人的绝大多数风险多样化，而这种风险损失在统计上或多或少是独立的。然而，多样化不能完全消除投保人的风险，这使得保险公司有必要采取措施规避这类风险。

　　保险公司的另一项重要经济功能是金融中介。金融中介包括通过发行具体种类的债务合同的方式聚集资金，再将这些资金投资于金融资产。尽管如果金融市场是完整的，那么就不需要金融中介。但实际上，市场不完善和不完整的情况是存在的，从某种金融交易的具体化当中得出的收益赋予了金融中介以经济价值。金融中介因为它们以收益差价的形式获得中介服务的补偿。金融中介的功能使得保险公司迫切需要实行金融风险管理，一方面，负债的现金流量与他们所投资的资产的现金流量拥有不同的方式和特征。另一方面，寿险公司和产险公司都面临的最重要的金融风险管理任务是管理保险公司资产组合的久期和可转换性，管理资产的久期与可转换性与负债的久期与可转换性之间的关系。后一种风险管理被称为资产负债管理。

　　管理久期与可转换性的传统方法是将资产和负债的现金流量相匹配，或者通过资产组合的方式即调整资产证券的结构以便使得资产和负债的久期相匹配，或者至少达到管理的目标。然而，这种资产负债管理可能会包括大量的交易成本。金融衍生工具经常能够通过相对廉价并且更加灵活的方式来管理久期和可转换性风险。这种风险规避方法包括同时买进或者卖出各种衍生合同的组合，例如互换交易、看涨期权以及看跌期权。

　　保险公司的衍生工具使用

　　本文分析的保险公司样本由所有接受美国保险委员协会的监管的寿险公司和产险公司组成，共计1760家寿险公司，2707家产险公司。其中，多数属于集团公司，因为集团公司容易分享共同的金融战略和共同的投资部门，集团／非附属公司由1423家集团和非附属的单个公司构成。

　　按照行业和组成形式分，使用衍生工具的保险公司的数量见表1，主要做法是按照保险公司总资产的数量划分的保险公司规模，再按照保险公司的规模分析衍生工具的使用。如果保险公司向美国保险委员协会报告自己有任何衍生工具交易活动，那么它就被记录为衍生工具的使用者。如表1所示，不足2%的最小规模的保险公司使用衍生工具，而在最大规模的保险公司中，衍生工具交易占寿险公司交易额的38%，产险公司交易额的 20%，集团和非附属保险公司的35%。

　　就产业总体而言，衍生工具的使用情况为，寿险行业的衍生工具使用占12%，产险行业占7%，集团和非附属的单个保险公司占12.5%。尽管产险行业的衍生工具使用率较低，但按照衍生工具交易几乎是寿险行业的专利的传统观点，142家产险公司使用衍生工具的绝对数量还是有些出人意料，事实上，使用衍生工具的产险公司的数量(142)几乎与寿险公司的数量相同(144)。见表2。

　　相对于其他公司而言，股份公司更倾向于使用衍生工具。在寿险公司的样本中，16.4%的股份公司使用衍生工具，6.7%的互助公司使用衍生工具。对于产险公司而言，9.5%的股份公司使用衍生工具，4.3%的互助公司使用衍生工具。

　　表3给出了截止2004年底按合同类型统计的使用衍生工具的保险公司数量，第一列给出了衍生合同的不同类型，第二列至第五列给出了使用不同大类衍生合同的保险公司的数量。由表3可见，按照使用衍生工具的保险公司数量，互换合约是保险业所使用的最多的衍生工具，而在具体的衍生合同内部，看涨期权是保险公司销售得最多的期权。其他类型衍生工具是短期和长期期货、自有的看跌期权、远期合同和上限期权。

　　表4类似于表3，它表示的是各种衍生工具头寸的总数以及各自的交易数量。由表4可见，承销看涨期权在保险公司所有衍生工具交易中是参与人数最多、交易额最高的交易行为。远期合约、互换合约和期货也在交易人数和总交易额中占据重要地位。

　　表5和表6分别是寿险公司和产险公司使用的衍生工具种类、数量和交易额。如表5所示，对于寿险公司而言，公开金融期权头寸的使用数量远远超过承销金融期权的头寸，在公开的金融期权内部，债券的看涨和看跌期权的使用数量高于股票、外汇和利率的看涨和看跌期权的使用数量。在承销的金融期权内部，股票的看涨和看跌期权的使用数量高于债券、外汇和利率的看涨和看跌期权的使用数量。在公开的期货合约中，债券的长期期货和短期期货的使用数量高于股票和利率的长期期货和短期期货的使用数量。在互换合约的使用方面，利率的互换合约利用率是最高的。

　　如表6所示，对产险公司而言，承销的金融期权和公开的期货合约的头寸远远高于公开的金融期权的头寸。其中，在承销的金融期权内部，股票的使用数量高于债券和外汇的使用数量。在公开的期货合约内部，股票的长期期货和短期期货的头寸明显高于其他头寸。在公开的金融期权内部，股票的头寸远远高于其他头寸。总体而言，对产险公司而言，股票的头寸高于债券、外汇、利率和期货的头寸，相应的交易额也明显比其他衍生工具的交易额要高。

　　结论

　　像其他类型的金融公司和非金融公司一样，保险公司也在逐渐使用金融衍生工具来管理和规避风险。尽管使用衍生工具的保险公司占保险公司总数的比例还不高，但衍生工具的使用已经在大规模保险公司中是比较普遍的现象。寿险公司中使用衍生工具的比例高于产险公司使用衍生工具的比例，但是，实际上，使用金融衍生工具的寿险公司的数量与产险公司的数量几乎是相等的。

　　利率互换、看涨期权、看跌期权和债券期货是寿险公司使用数量最多的几种衍生合约，这与寿险公司使用这种合约来管理信用风险是一致的。一些寿险公司还倾向于使用大量的债券看涨期权和看跌期权以及外汇期货。对于产险公司而言，使用数量最多的几种衍生合约是承销的股票看涨期权、外汇远期合约以及股票看跌期权。总体的结论是，寿险公司使用衍生工具主要是为了管理利率风险和汇率风险，而产险公司在股票和外汇衍生工具市场上比较活跃。

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