保险行业：发展前景诱人

2007-4-28 9:33:10 来源:精业胜龙编辑：szbx 点击：

    在中国经济长期高速稳定发展的环境下，人民币升值已成为不可动摇的大趋势，因此股市的一批“长线是金”的“金种子”极有可能在其中的相关板块中源源不断地产生。金融板块是人民币升值概念股中的重要板块，而国务院温家宝总理在政府工作报告中提出2007年金融体制改革六项任务，其中就提到了深化保险业改革和大力发展资本市场的任务，这表明我国保险行业面临者重大的发展机遇，所以我们可以长期关注保险股。

    展望未来，保险行业发展前景诱人，其主要动力包括：庞大的人口规模、较快的老龄化趋势与较高的储蓄率；经济持续发展、居民收入不断提高；政策法规大力支持；风险保障意识得到根本性加强；终身福利系统的瓦解；投资环境大大改善。

    保险产品的主要特征
    传统寿险产品
    传统寿险产品提供保险的最基本功能——生存和养老风险保障。具体划分为终身和定
期寿险、终身和定期两全保险、终身和定期年金保险等。其主要特征是：投保人确定的义务和权利均在保险合同中明确约定，与未来保险公司的经营状况并不直接相关。

    新型寿险产品
    由于分红保险和非传统保险（投连险、万能险等）在中国市场刚出现时间较晚，所以
也称作新型产品。新型产品的主要特点是，使利率风险在保险人和被保险人之间进行分担，这类产品正在逐渐成为国际寿险市场的主流产品。

    目前分红产品已是国际保险市场的主流产品之一，也是东南亚地区最受客户欢迎的产
品之一。在北美地区，80%以上的产品具有分红功能；在香港，这一比例更高达90%；在德国，分红保险占人寿保险市场的85%。

    中国保险产品发展空间巨大
    2005 年中国人身险保费中，寿险占有89%的绝对份额，健康险和意外险分别只占8%和3%。在寿险中，分红险占比60%，普通险占比21%，其他险种占8%。中国保险产品在分散利率风险方面做得比较到位，但在营销渠道和专业化发展方面才刚刚起步，具有广阔发展空间。

     中国保险业正进入上升周期
    中国是全球最具可持续增长潜力的保险市场
    2005年中国保险密度为47美元，保险深度为2.7%，其中寿险深度仍仅有2.03%，密度只有35美元/人，远低于世界平均水平，具有很大的上升空间。

    2006-2015年“人口红利”孕育寿险业发展黄金期
    2006-2015年是我国人口负担系数不断创新低和中青年劳动力人口创新高时期，也是我国建立覆盖全民养老和医疗保障体系关键时期，商业保险在承担社会管理功能的同时将得到飞跃式发展，税收优惠政策实施将成为行业跨越式发展的重要推手。

    中等收入阶层快速崛起将大幅提升寿险和投资性产品配置比例
    根据测算，到2015年我国城市中等收入家庭数量将增加到近2亿户，年均收入增长20%以上。而目前我国居民金融资产有近90%以银行储蓄形态存在，购买寿险比例不足6%，处在社会转型期的中等收入阶层对保险有着更为强烈的需求，也有实际的购买力。

    保险业近期成长的催化剂
    保险资金投资渠道逐步放开
    2006 年6 月，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》的颁布，是保险资金投资渠道放开的里程碑。今年已放开保险公司对12个月内涨幅超过100%股票投资限制，我们认为对保险资金入市比例的放开也是大势所趋，直接投资放开正在进行时。这些举措都有利于保险公司优化资产配置结构，而配置决定了回报。

    中国进入加息周期
    中国存在加息的必要性，具体理由如下： ①利率作为借贷资本价格，在经济增长的上升周期，资金需求旺盛的情况下，由供求关系决定，利率趋势应上升；②从国际国内形势分析，短时期内我国贸易顺差扩大的态势难以有效抑制，流动性过剩持续存在，而央行数量型货币工具的应用空间越来越窄，成本越来越高；③从结构调整来说，合理的利率水平有利于资源流向高效率的部门；④在通货膨胀和资产价格上升日益明显的情况下，资金需求的调节迫在眉睫，仅从保持实际利率为正的角度，目前央行至少有加息54个基点的必要。但短期内央行能否连续加息，政府需要考虑利率调升对汇率升值带来的压力，以及由此产生的对就业的影响。

    2008 年内外资企业所得税并轨
    目前除在特区内的部分业务15%的优惠税率之外，大多数地区都适用33%的高税负。因此所得税率下调将提升公司2008 年及以后的业绩。由于中国人寿目前适用税率较高，因此税率调整对其业绩的正面影响大于中国平安。

    保险股在指数中的权重日益重要
    保险股在上证综指、上证A 股指数和国企指数中的权重分别为10.6%、10.8%和13.55%。其中，中国人寿和中国平安分别是上证综指中第四和第五大权重股。对于境内机构投资者而言，投资保险股就意味着锁定了10%的大盘；对于海外资金而言，投资香港的中国股票，必然要选择在指数中占比40%的金融股，而保险股占比为14%强。随着上市保险公司数量的逐渐增加和保险股市值规模的增大，以及单只基金发行规模的扩大，以指数为标尺的大资金，配置保险股是必然选择。

    中国保险股的估值
    从静态角度来看，中国保险公司估值明显高于国际平均水平；从动态角度来看，这一估值水平与中国保险行业上升周期的高增长相匹配；从历史数据来看，全球三大保险公司在过去18 年中也曾有过较高的估值，中国公司目前估值处于其历史估值水平的上轨。

      中国保险股相对高估
    以2007 年预测值推算，中国人寿和中国平安平均PE、PB、P/EV 分别为34 倍、5.4 倍和3.8 倍。从静态角度来看，这一估值明显高于国际平均水平；从动态角度来看，又与中国保险行业上升周期的高增长相匹配；从历史数据来看，全球三大保险公司在过去18 年中也曾有过较高的估值，中国公司目前估值处于其历史估值水平的上轨。

    中国保险股绝对低估
   绝对估值法的优点是，可以将公司未来收益体现到今天的股价之中；绝对估值法的局限性是，无法准确预测公司未来盈利的波动性。我们认为绝对估值法的价值在于，它可以帮助我们理清思路，知道支撑股价的关键要素和影响价格的最敏感性因素。中国人寿运用DDM、EVA 和EV 等3 种方法得到的合理估值分别为58 元、48 元和43 元；中国平安运用DDM、EVA 和EV等3 种方法得到的合理估值分别为84 元、72 元和76 元。

    保险股兼具稳定增长和投资弹性两大属性
    由寿险行业零售金融的特点所决定，其风险相对分散，业务增长周期较长，受经济周期波动较小；由寿险行业负债规模大和久期长的特点所决定，它与资本市场投资回报率密切相关，基于我们对中国逐步进入加息周期和资本市场大发展的判断，寿险公司的投资回报率水平会逐步提升，而且具有很好的牛市弹性。

    虽然我们无法准确判断，中国保险业超速发展的拐点出现的具体时间，但可以肯定的是这个拐点一定在未来10 年中出现。尽管如此，我们仍然保守地假设未来14 年新业务增长率为10%～15%，从而给估值以足够的安全边际。

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