寿险保费增长夯实未来利润基础；巨灾引起非车险投保意愿增加，较低的赔付率增加盈利空间，或成为产险新的利润增长点。

　　08年1-4月，中国人寿(601628)累计原保费收入为1280亿元；中国平安(601318)寿险累计原保费收入为351亿元，财险累计原保费收入为98.79亿元，健康险累计原保费收入为483万元，养老险累计原保费收入为5.56亿元；中国太保(601601)寿险累计原保费收入为228亿元，产险累计原保费收入为78亿元。

　　点评：

　　除中国人寿外，寿险增速均有回落。①07年4月基数较低使中国人寿保费收入继续保持高速增长。公司4月单月保费收入同比增长达到65.97%，1-4月累计保费收入同比增速为43.12%。在上述业绩的影响下，公司累计保费收入增长率比08年前3个月增加4.81个百分点。②中国太保寿险增速略有回落。08年1-4月公司寿险累计原保费收入同比增长66.00%，比1-3月累计数下降3.92个百分点；寿险4月单月保费收入同比增长为50.20%，增速比上月提高6.24%。③中国平安寿险增速继续下滑。08年1-4月公司寿险累计原保费收入同比增长27.50%，比前3月累计保费收入增速下滑3.18个百分点。08年4月平安寿险单月保费收入同比增长16.92%，比上月增速提高0.39个百分点。

　　08年寿险增长的趋动因素为：机构代理保费收入大幅增长；资本市场波动提高了寿险产品的吸引力；07年保险代理人增长28.42%，加速保费增长。

　　财产险保费收入增速继续出现下滑。①中国平安产险收入增速出现大幅下滑。08年1-4月产险累计原保费收入同比增长28.94%，比前3月累计保费收入增速下滑14.42个百分点，主要由于产险4月单月保费收入同比下降-2.29%，比上月下降41.04个百分点。②中国太保产险收入依然增长乏力。08年1-4财产险累计原保费收入同比增长19.19%，比1-3月累计数下降0.71个百分点。财产险4月单月保费收入同比增长为17.16%，增速比上月4.41个百分点。

　　影响产险保费收入增长的主要因素为：交强险费率下调导致收入下滑，但是非车险增速加快；中介及代理人保费收入增速较快；巨灾提高社会自主保险意识。

　　我们对寿险的评级依然为“推荐”，对产险的评级为短期“中性”、长期“推荐”。①寿险：在我国会计准则下，收入快速增长对当期利润产生压力，但是夯实了未来利润基础，因此并不影响公司估值水平。②产险：短期内综合成本率和投资收益率均不乐观，但是巨灾引起非车险投保意愿增加，而非车险较低的赔付率增加盈利空间，财损险、巨灾险有望成为新的利润增长点。

　　中国人寿：在公司不出现大的投资政策调整的情况下，如果宏观环境不支持投资收益率的提高，我们预计公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为0.72元、0.99元和1.29元；公司寿险估值区间为39.17-43.52。考虑到公司的客户渠道和投资渠道优势，我们继续维持“强烈推荐”的投资评级。

　　中国平安：①公司如能高价增发，由于股本稀释作用较小，即使较低的资金收益水平也有利于每股收益的提高，对现有股东有利。公司5亿股H股发行已经由股东大会通过，再加上可转债融资，预计公司再融资金额有望在700亿元左右。虽然公司目前再融资额度已经比前次方案下降一半年左右，但是已经超过以往融资之和。此前中国平安A股融资规模为388亿元，H股融资规模为143亿港元。②预计公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为2.01元、2.55元和3.38元；公司寿险估值区间为65.97-70.38(未考虑增发影响)；财产险业务估值区间为1.95-2.34元；银行业务估值区间为5.7-7.46元；证券业务估值区间为1.11-1.33元；信托及其他业务估值为9.53-9.72元。公司各项业务估值合计为84.26元-91.23元。但是由于公司增发的不确定性，我们暂时维持“推荐”的投资评级。

　　中国太保：预计公司2008年、2009年和2010年净利润分别为62.68亿元、91.37亿元和100.8亿元，合每股收益为0.814元、1.187元和1.309元。公司估值区间为27.7元-31.53元，维持“观望”的投资评级