本周，随着沪深两市在1100点区域陷入震荡整理，曾经一度跌幅较大的基金重仓股也重新活跃。最近一段时间，沪深A股市场一直摇摆于股权分置改革带来的对价惊喜和上市公司业绩预期增长减速所带来的恐惧之中。基金重仓的防御类股票由于累计涨幅巨大，股改受惠预期程度开始降低，部分投资者开始抛售这些累计涨幅巨大的重仓股票，转而投向细分行业的龙头股，以及消费服务等稳定增长的股票。近期机构投资者似乎更加倾向于防御为主；而与此同时，考虑到A股市场整体估值水平已经与国际接轨的现实，以及对未来新一轮宏观经济加速增长的预期，部分中长线场外资金仍然在持续不断地流入市场，部分基金重仓股尤其是那些基金中等持仓规模的品种，开始黑马频出。可以说，基金重仓股近期所表现出的跌宕起伏，反映出了机构投资者正在防御和布局之间徘徊。

　　基金重仓股的弱势状态，体现了投资者对未来1--2年之中中国经济增长过程中的不确定担忧。人民币更富弹性的汇率制度将对我国的经济结构转型带来显著影响，人民币升值将显著降低GDP、投资、外贸的增长率，这些效应很可能会在明年得到集中释放。也就是说，尽管我国经济今年仍然可能维持9.2%-9.4%左右的增长，但明年的增速下滑趋势将进一步显现。中国长期以来出口导向的、对经济全球依存度越来越高的低成本制造的产业布局结构将面临新的升级考验。而从中期来看，由于四季度股票市场缺乏来自宏观基本面的上涨支撑以及部分过剩产能的集中释放，出口增速减缓进一步加剧明年国内市场的销售压力，部分上市公司基本面存在进一步恶化的可能性。这导致了场内机构投资者或者资金明显缺乏大规模做多愿望，持股逐步从一线蓝筹，向二线蓝筹股、三线蓝筹，乃至细分蓝筹不断退缩。

　　当前，布局A股市场的理由已经非常充分。未来中国GDP年均7%-8%以上的持续增长，在全球经济体中并不多见。这种可预期的持续增长是境内外投资者看好A股市场的重要理由，而对于这种增长，当前A股市场仅仅给予了15倍左右的本益比，这即使在各类新兴市场的比较中，也已经足具吸引力。相反，按照我国未来的经济总量和增长速度，当前A股市场的估值中枢按照中小股权市场估值水平进行定位是明显不合理的。其次，全流通缓解了A股市场上市公司治理结构缺陷，而来自于治理结构水平的显著提升，有利于提高A股市场的整体估值水平。政府对券商的监管和注资，以及对银行、保险资金投融资渠道的放宽，QFII额度的不断增加，上市公司投资股票的限制放宽等等，这都为A股市场参与主体的多元化提供了历史性的发展机遇。最后，基于2008年奥运会前后可能带来的新一轮投资、消费和贸易的增长，以及A股市场长期收益率水平的恢复性上升，相对于当前不足3.5％的长期国债收益率，A股市场的分红率和资本回报率已经处于极具吸引力的状态之中。

　　近期基金重仓股的表现可以明显地感觉到机构资金有退有进的换防过程。短期之内基金出于防御考虑的策略性减仓可能仍然占据主流，但是对于看好市场长期趋势的投资者，或许基金重仓股的下跌也为其提供了挑选战略性建仓品种的机会。