核心观点：

　　1.08 年由于银保超常增长带来了全行业保费收入的高速扩张，而下半年随着监管层对银保业务发展过热进行调控和限制，我们预计银保业务的增速将逐步放缓回归至正常增长的水平， 09 年行业保费收入增速将大幅放缓，但是结构则会趋于改善，资本市场的低迷及利率走低将有利于保障型产品的销售、期缴产品的占比也将提高。

　　2.对于投资收益，我们认为短期情况仍不容乐观，但是最坏的情况可能已经过去。基于国内外经济增速普遍放缓以及国际金融市场在经历次贷危机的冲击后需要时间恢复、大小非解禁带来的威胁仍有待消化，我们预期未来一年内股市将维持低位震荡，难以出现反转，保险公司权益投资收益规模将比较有限。今年以来债市持续上涨给保险公司带来一丝安慰，不过随着国内经济进入降息周期，保险公司总的债券投资收益将受一定程度负面影响。由于保险公司的盈利模式究其实质是靠赚利差，由于利差是保险公司实际投资收益率和其保险资金成本之间的差，投资收益率在直接决定着保险公司的盈利状况。从前期的同时享受资本牛市与升息周期到目前的两面受压，今明两年保险公司投资收益水平低位运行难以回避，而资金成本则由于保费规模约束存在较强的刚性，这意味着保险公司将面临利差及盈利空间缩小的困境。

　　3.中国平安：寿险业务稳健高质量增长是公司的核心优势，公司在国内市场的投资还是比较成功，海外投资所遭遇的重大挫折并不会动摇公司长期发展根基，其对公司业绩的影响是一次性的，失败将促使公司管理层对其海外扩张战略进行反思，从中汲取经验教训。考虑到计提减值准备的影响，我们大幅下调公司全年盈利至每股收益0.08 元。考虑到中国经济增长的潜力和寿险行业的巨大发展空间，我们认为给予平安20 倍新业务乘数是完全合理的，基于此其寿险业务每股估值为31.7 元，对于银行、财险、证券、信托等业务采用PB 估值，得出的估值为8元，则平安的合理股价为39.7 元，给予短期推荐、长期A 的评级。中国人寿：公司在国内外的权益投资上并未出现大的亏损，资本市场下跌主要是侵蚀了原来的投资浮盈，使得净资产大幅缩水，公司的资本金和财务实力还是比较雄厚的。随着国内外市场的深度调整，一些好的投资机会已经开始显现，公司在抄底上处于有利状态，公司长期的投资收益前景值得看好。

　　公司在保险股中相对抗跌，且股市反弹时其反弹幅度也是最大的，我们认为这主要与公司的经营及投资比较稳健、流通盘较小、没有什么利空有关。目前公司股价隐含新业务乘数为21.56 倍,属于历史底部区域,但还是高于平安和太保,也高于我们给予的20 倍乘数，公司合理股价为19元，给予其短期中性、长期A 的评级，股价出现大幅下挫时可择机买入。