金融板块因业绩差异将出现分化

　　保险业评级下调

　　从近期保险公司公布的业绩来看，中报显示的各保险公司的新业务价值增长超出市场预期。中国人寿，中国平安和太平人寿上半年的新业务价值同比增长分别达到了38%，37%和80%，远远超出市场原先25%-30%的预期。我们认为这其中的主要原因在于寿险公司纷纷将其业务重点由市场份额转向业务质量，从而带来了保费结构的调整。保单中期缴业务比重上升，特别是5年以上期缴业务的增速明显加快。从总体盈利情况来看，各公司实现的EPS较预期稍低，但净资产的增长符合预期，我们认为这主要是由于各公司的股票配置比例稍低于预期，同时与可供出售金融资产的兑现情况有关。

　　我们在7月初上调整个行业评级，主要基于A股市场的强劲表现，优异的中报以及通胀预期。经过前一阶段的上涨之后，我们认为保险股未来跑赢整个市场的可能性变小。首先，近期保险股的表现并未反映A股市场的大幅调整。其次，根据我们策略分析师的判断，港股市场后市将会有比较明显的回调。第三，我们认为下半年承保业务继续大幅超预期的可能性较小。鉴于此，我们下调整个行业评级至“中性”。下调中国人寿评级由“增持”至“中性”，下调中国财险评级由“中性”至“卖出”。中国平安仍是我们保险股中最喜欢的品种。

　　银行业持续看好

　　而从银行中报来看，由于资产规模扩张较快以及信贷成本的下降，银行中报的净利润增速较一季度有所回升。从息差的情况来看，二季度息差的下降幅度明显收窄，我们认为息差已经在二季度见底。而资产质量仍在好转，除去核销之外的不良贷款上升额较2008年下半年明显减少，各家银行计提的拨备大多为组合计提，拨备覆盖率已经接近银监会要求的150%。

　　因此，我们依旧维持银行板块看好的评级。随着生息资产规模的扩大，息差见底回升，资产质量的稳定，银行的环比净利润有望继续上升。未来强劲的业绩表现和息差回升将会成为整个板块向上的催化剂。我们依旧喜欢中信银行和中国银行，这两家银行较其他同类银行具有估值优势，同时由于上半年贷款的高速增长，我们预计这两家银行未来的净利息收入增长超过同业。在对整个市场看法更为防御的前提下，我们同时建议投资者配置工商银。但我们下调交通银行评级由“增持”至“中性”，以反映目前估值无吸引力。