大力发展保险业释放预防性储蓄推动经济转型必成国策。次贷危机爆发终结了中国生产美国消费的全球分工体系,全球经济再平衡需要中国增加消费,而目前中困消费率只有36%,大力发展保险业有利于解放居民预防性储蓄,2010年上海试点养老金税收递延政策将成为行业大发展契机。

　　结构增长动力强劲,预计2010-2011年保费增长10%-15%。人口红利期、中产家庭数量的增长、居民金融资产结构调整、政策支持将在未来5-10年成为行业增长的四大驱动力;经济复苏和通胀回升将推动存款流入保险产品和基金,银行收购保险股权政策放开将加快保险业的扩容速度。

　　处于“阳”周期的中国经济体将进入加息周期,未来3·6个月利差将扩大。

　　经济复苏和资源价格体制改革将推升CPI对利率形成向上支撑,各期限利率有望持续走强,保单成本的滞后调整将在未来3—6个月扩大保险公司利差收益,共同提升保险公司的业绩和估值水平。

　　中国保险业正处在加速发展的临界点,管理资产规模将大幅提升。中国当前正处于80年代初美困经济金融化快速提升的前夜,保险公司的准备金资产、投资银行管理资产相对于GDP将进入快速提升阶段,这个阶段持续时间至少在10年以上,保险证券公司爆炸式发展的时刻即将来临。

　　准备金重估利好国寿,短期内对平安太保有一次性负面影响,平安和太保均有99年6月之前高利率保单,所采取评估利率均高于6%,不同于99年6月后新保单2.5%的评估利率,评估利率统一困寿将释放准备金增厚股东权益,中国平安和中国太保因多提取准备金而减计股东权益,会有一次性负面影响,但估值影响在l0%以内。

　　风险提示。加息预期落空,全球经济二次探底,2010年货币政策转向严厉导致股票市场大幅下挫,使得保险资金运用收益率难达预期。

　　投资评级。短期股价受准备金重新评估而产生分化,中国人寿将明显受益,中困平安受到不利影响程度最大,中困平安和中困太保相对于中国人寿已有28%的折价。维持行业“强于大市”评级,“买入”中国平安(目标价78元),“增持”中国太保(目标价32.2元)和中国人寿(38.7元)。中信证券股份有限公司