随着中国人口结构的加速老化，如何确保地方养老金保值、增值，解决养老金缺口的问题已不容回避。而疲弱已久的A股市场，亦似乎跌出“黄金坑”。最近，在中国证监会、全国社保基金理事会等部门的推动下，“地方养老金入市”的传闻甚嚣尘上。广东养老金与社保理事会原定于本月16日签订委托合作协议，突然因故推迟。一位参与养老金多元化方案制定的人士称“年内有动作的可能性不大”。中国证监会主席郭树清明确指出，社保基金投资于资本市场，并非是为了救市。“离开股票和债券市场，养老基金、住房公积金的保值增值很难实现，这是世界范围内的共同经验。”他说。目前，在相关传闻与猜测中，A股市场加剧震荡。内地政府多个部门、证券市场投资者

　　与管理者、机构投资者与个人投资者、养老金缴费主体与养老金管理者等多方之间的利益博弈，还在继续。香港商报记者邓明宇

　　证监会力推人社部谨慎

　　去年底，就在A股持续疲弱之际，中证监新任主席郭树清释放出“养老金入市”的重大利好。他表示，2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，可以将全国近2万亿的养老保险资金和2亿多的住房公积金组织起来或者委托给一个机构，学习社保基金进行投资，对市场和居民都有好处。随后，全国社保基金理事会会长戴相龙又发表讲话力挺养老金入市。他表示，“十二五”规划已提出“积极稳妥推进养老基金投资运营”。为了落实这项措施，有关部门酝酿将省市区管理的一部分基本养老保险基金集中起来，按一定比例投资到各类金融资产。“这是一项正确的措施，我们表示支持。”

　　他还建议对社保养老基金要投入运营，并表示养老金投资股票应该是长期投资、价值投资、责任投资，投资比例应该低于全国社会保障基金，高于商业养老基金。继戴相龙表态力挺之后，郭树清又在上月召开的全国证券期货监管工作会议上再度放话，要鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。但与他们表态不同的是，作为养老金的直接管理者----人社部新闻发言人尹成基却表示，养老金暂无入市计划。他强调，养老金投资运营的举措一定要经过人社部审核同意。但他同时亦表示，人社部已先期开展研究和论证，正在研究养老保险积累基金的投资运营办法。对于已经进行养老保险个人账户做实的试点省份，部分做积累的基金，经国务院批准后，其部分资金可由地方政府委托社保基金理事会投资运营。

　　收益不足2% 养老金缩水逾百亿

　　“养老金入市”消息之所以再度密集传出，和其多年来贬值、缩水的情况无法改善密不可分。其实，早在2011年8月，国务院常务工作会议就提出要适当拓宽基本养老保险基金投资渠道，实现保值增值。“十二五”规划也提出“积极稳妥推进养老基金投资运营”。当下由证券监管部门负责人及退居二线的官员首先发声，亦不乏投石问路之意。据《2011中国社会保障改革与发展报告》显示：2010年，企业部门基本养老保险当期征缴收入收不抵支的省份有15个，缺口达679亿元。

　　《中国养老金发展报告2011》则指，内地养老金存在两大问题：一是养老金收不抵支，二是养老金收益率过低，过去10年间年均收益率不足2%，远低于同期通胀率。这意味着内地养老金正在持续缩水。据测算，根据现在养老金收付水平看，在20年左右时间里，用当年收入可以支付当年支出，20年后收支缺口迅速扩大。如果对个人缴费账户做实，现在养老金收支就有缺口。据人社部最新统计数据，截至2011年底，全国五项社会保险基金累积结余达2.86万亿元，其中基本养老保险基金结余1.92万亿元。而这部分基金，其投资渠道仅有“存银行”、“买国债”两项，保值压力巨大，增值无从谈起。中国政法大学法经济学研究中心副教授胡继晔表示，大部分省份的养老金存款平均收益仅为1%-2%。2010年以来，消费者物价指数居高不下，全国五项基本社会保险基金结余，实际缩水将达100亿元至300亿元。

　　A股圈钱市忧以身饲虎

　　在许多人力挺养老金入市的同时，反对和质疑的声音亦不绝于耳。他们认为，养老金入市的目的更多在于救市而不是增值，政府管理层各自为政，使养老金入市安全性更令人质疑；且养老金入市在程序上亦不合法。最重要的是，养老金入市与否，缴纳人没有表达意见的渠道，没有有效的办法来保障养老金缴纳人的合法权益。资深独立财经评论人皮海洲表示，在养老金入市问题上，管理层之间出现不一致的声音暴露出证监会与全国社保基金对养老金入市问题的不慎重。

　　其次，养老金入市信息发布的混乱暴露出管理层之间的各自为政。证监会要发新股，要为上市公司圈钱服务，需要为股市引进资金；而从养老金入市途径来说，可由地方政府委托社保基金理事会投资运营，这又符合全国社保基金理事会的利益，所以社保基金理事会也竭力主张养老金入市。只有养老金的直接主管部门人保部需要对养老金的安全负责，才对养老金入市保持谨慎态度，表示“暂无入市计划”。基于此，养老金入市的安全性问题也就更令人担心。此外，《企业职工养老保险基金管理规定》明确规定，“各级社会保险管理机构不得经办放款业务，不得经商、办企业和购买各种股票，也不得为各类经济活动作经济担保”。

　　据此，《企业职工养老保险基金管理规定》未修改之前，养老金是不可以也不可能进入股市的。反对的声音还有，A股市场目前已变成“圈钱场”，如果这种打劫逻辑不改变，再多的钱进入都会成为它贪得无厌的盘中餐。养老金此时入市，无异于以身饲虎。而且，如此庞大的养老金入市，有悖于市场的自由和公平竞争，甚至会带来政府对私人经济的操控或绑架。其次，主要由民众缴费构成的地方社保基金，与主要由中央拨款构成的全国社保基金，本质不同。全国社保基金如果亏损，还可通过增加政府拨款等方式解决，可民众缴费构成的地方社保基金一旦亏损，难道又去提高缴费标准吗？最重要的是，相关基金的管理部门仅仅是公众委托的管理者，不能随意决定公共基金的投向，养老金的首要作用是保障正常支出，有关部门即使想支持养老金投资股市，也应该先问问缴纳人。

　　一览各地 操作规范

　　港：市场规范透明是前提

　　积金局只是一个监管单位，强积金管理和运行均由受托公司操作。本港市民对养老金计划有充分选择权，不但分散了投资风险，也取得了比较理想的回报。养老金市场化运营，是一个非常系统的工程，首先需要一个规范的金融市场、一个公平公正的监管机构和一个透明的法治环境。

　　美：可定投证券组合

　　美国401K计划也称为401K条款，适用于私人公司，为户主和户员的养老金存款提供税收方面的优惠。企业为员工设立专门的401K账户，员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，企业一般也为员工缴纳一定比例的费用。员工自主选择证券组合进行投资，收益计入个人账户。2008年金融危机时，许多参与“401K计划”的人养老金账户缩水近半。

　　英：投资类型广泛

　　英国养老基金受托人具有更广泛的投资权，是为保证在最大限度的组合投资中使受益人的利益最大化。养老基金受托人可以不受投资类型的限制，只要是对受益人有利的投资，只需一项书面声明，说明指导其作出投资决策的原则，养老基金甚至可以投资艺术品和外国期权合同。

　　加：入市权不在政府

　　加拿大养老金，分成老年金、养老金、养老储蓄基金（RRSP）三大部分以及配偶补贴、私人养老储蓄等补充部分。RRSP可入市，但是否入市，选择权不在政府，甚至也不在RRSP的经营者，而在养老者本人。

　　鉴社保模式 养老金应长线投资

　　与养老金持续亏损形成鲜明对比的是，早已入市的全国社保基金11年来却保持高达9.17%的年均投资收益率，完全跑赢通胀。社保基金的经验，为养老金投资增值提供了一个参考，这也成为支持养老金入市方最为坚挺的理由。支持养老金入市者不论官方还是媒体以及民间学术研究机构几乎都一致认为，现时正是股市急需资金之时，也是股市最具长期投资价值的最佳时机，一边是市场对资金的渴望，另一边是社会保险基金的低收益，养老金积极入市可实现双赢。

　　戴相龙表示，成立专门机构、集中投资运营一部分滚存社会基本养老金，按一定比例投资股票，是促进基本养老基金保值增值势在必行的措施。养老金入市确实能够提振股市信心，而且，内地股市管理正逐步完善，引入养老金进入股市本身就是完善股票市场的有效措施。他表示，欧美国家类似养老金早已进入股市，有的投资比例达到全部运营养老金的一半，从长期看，投资收益率较高。持这一观点的学术研究机构认为，社保基金、养老金、住房公积金等长期资金更多地进入股市后，可让国民财富稳步增加，如果能够很好地坚持长期投资、价值投资，并配以严厉的责任追究制度，既可稳定A股市场中小投资者的心态，又能鼓励投资者形成长期价值投资的理念，从而减少股市的大起大落。此外，长期资金注入还会间接促使政府加快治理股市制度积弊，对股市形成正面影响。

　　中金公司报告分析认为，2012年股市资金需求量约1.25万亿元，这是较为确定的。但资金供给的影响因素较多，按目前趋势推算，2012年资金供给约1.03万亿元，全年资金供给总量弱于需求，因此，利用制度引导长期资金入市是值得期待的制度性红利。

　　分批适量谨慎入市

　　相较以上两类尖锐对立的观点，还有部分学者对养老金入市持谨慎赞成态度。他们认为，一方面养老金保值、增值问题不容忽视，养老金入市是目前较合适的办法。

　　但另一方面，养老金入市需十分谨慎，要在股市制度改革、完善监管制度等前提下，分批、适量进入，逐步完善运行机制。中国社会科学院副院长李扬表示，养老金进入资本市场非常复杂，反过来资本市场易变性有可能会侵蚀养老金的自身功能。

　　中国社会保险学会会长王建伦表示，一定要对年金和社会保障基金加强监管，这个监管如果不能保证参保人基本权利，如果运营过程当中使这些基金受到损失，这是犯罪。北大金融系教授刘俏表示，养老金入市一方面有利于改善中国股市投资者机构，提高价值投资者的比例，促进中国股市健康发展。但另一方面，大量养老金入市在目前这种制度不健全的股市制度下，很有可能加剧股市波动，养老金面临亏损危险。因此，养老金入市在资金规模上必须遵循循序渐进的原则，分批入市看效果，及时修正各种可能出现的问题，完善各项制度，最后才全部放开。