美国保险业资金运用

2005-6-28 6:19:32 来源:银行家编辑：szbx 点击：

　　由于持续地面临不确定的市场风险，保险业普遍寻求将自有资金尽可能多地投向收益率较高的投资工具。在发达国家中，美国寿险公司的资产分配方案比较典型，债券，尤其是公司债券，占保险公司资产总额的比例较高。

　　概况

　　如表l所示，美国保险公司总量已达到5532家，其中，寿险公司1393家，非寿险公司3908家，再保险公司23l家。在1994-2004年的10年中，非寿险公司的增长趋势与美国保险公司总量的增长趋势基本一致，非寿险公司的数量占保险公司总量的比例在65%左右。寿险公司和再保险公司的绝对数量分别减少了173家和199家，占保险公司总量的比例分别下降了8个和5个百分点。

　　寿险业的资金运用

　　如图1所示，1994年美国寿险公司的投资总额达到16113.1亿美元，其中，寿险公司投资于固定收益债券的比例达到68%，投资于抵押贷款的比例达到14%，房地产，股票、其他贷款和投资所占的比例都不足6%。

　　如图2所示，2004年，美国寿险公司的投资总额达到31447.29亿美元，相对于1994年的投资总额上升了近l倍，其中，投资于固定收益债券的比例达到71%，比1994年高出3个百分点，投资于抵押贷款的比例下降了3个百分点，投资于房地产的比例由3%下降为0.6%，投资于抵押贷款以外的其他贷款的比例下降了2个百分点，其他投资占投资总额的比例上升了3.7个百分点。总体而言，1994～2004年，美国寿险公司的投资总额以年均6.9%的速度增长。

　　产险业的资金运用

　　如图3所示，1994年美国产险公司的投资总额达到6568.64亿美元，其中，产险公司投资于固定收益债券的比例达到73%，投资于股票的比例达到18%，投资于房地产的比例为2%，其他投资方式占投资总额的7%，抵押贷款和其他贷款投资所占的比例都不足1%。

　　如图4所示，2004年，美国产险公司的投资总额达到13454.21亿美元，相对于1994年的投资总额上升了1倍，其中，投资于固定收益债券的比例达到56%，相对于1994年下降了16个百分点，投资于股票的比例上升了12个百分点，投资于抵押贷款和房地产的资金比例的变化不超过1%，其他投资所占的比例上升了6个百分点。总体而言，1994～2004年，美国产险公司的投资总额以年均7.4%的速度增长。

　　对比美国寿险公司和产险公司投资资金的去向可以发现，寿险公司投资于固定收益债券、抵押贷款、其他贷款的比例显著高于产险公司相应的投资比例。其中，寿险公司投资于固定收益债券的比例(72%)比产险公司投资于固定收益债券的比例(56%)高出16个百分点，投资于股票的比例(6%)比产险公司投资于股票的比例(30%)低24个百分点，投资于抵押贷款的比例(10%)比产险公司投资于抵押债券的比例(0.2%)高出近10个百分点，投资于其他贷款的比例(3%)比产险公司投资于其他贷款的比例高出3个百分点，其他投资方式占寿险公司投资总额的比例(8%)比产险公司投资比例(13%)低5个百分点。可见，相对于产险公司而言，寿险公司更倾向于对债券和贷款的投资。

　　规避风险的选择

　　保险业已经成为风险性行业，保险公司在面临行业内竞争的同时，还面临来自银行和共同基金的更为激烈的竞争。事实上，保险公司在国民經济中发挥两种基本作用，一是风险分担作用，一是金融中介作用。

　　在风险分担方面，保险公司为面临生命、健康或财产损失风险的个人和企业提供一种以保费作为交换的担保机制，以便将投保人的风险转移给保险公司。保险公司可以通过对大量投保人提供保险的形式来尽可能地分散风险。然而，保险公司上述分散风险的策略并不能完全消除担保风险，保险公司有必要采取措施来规避风险。

　　保险公司的另一项重要功能是金融中介。所谓金融中介涉及到通过签订专业的债务合同的方式筹集资金以及将资金投资于金融资产。尽管在金融市场完全竞争的条件下，金融中介失去了存在的必要性，但是市场垄断、市场无效和专业金融交易的收益等因素赋予金融中介以经济价值。典型做法是，金融中介以收取收益差价的形式获得补偿。

　　由产险公司发出的债务工具是保单，保单的范围涵盖包括汽车交通事故等在内的一系列风险。产险公司筹集到的资金主要投向可交易债券和股票。寿险公司通过提供包括现金价值寿险在内的各种类型的产品来筹集资金。与产险公司一样，寿险公司也投资于债券和股票，但寿险公司也是私募债券和抵押贷款市场的主要参与者。

　　保险公司的中介功能在很大程度上解释了导致保险公司实施金融风险管理的原因。理由之一是，保险公司负债的现金流量相对于保险公司投资的资产的现金流量而言具有较大的差异。这种资产和负债的现金流差异是金融中介定义的一部分。

　　产险公司和寿险公司共同面对的最重要的金融风险管理任务是管理资产组合的久期和可转换性、管理资产和负债的久期和可转换性之间的关系。这种风险管理被称为资产负债管理。

　　管理久期和可转换性的传统方法是匹配资产和负债的现金流量，或者是通过资产组合的形式来规避风险，也就是合理安排资产组合的结构以便资产和负债的久期相匹配，或者至少设法达到组织目标。然而，这种资产负债管理会涉及到大量的交易以及相应的交易成本。投资工具以及金融衍生品经常提供更加廉价、更加灵活的方式来管理久期和可转换性风险。这种风险规避方式涉及到同时买进、卖出各种衍生合同，例如卖出、买入、互换合同。

　　与其他金融机构一样，保险公司也日益使用金融衍生品来管理风险。尽管衍生晶使用量还很小，但是在规模较大的保险公司中，衍生晶的使用已经全面普及。寿险公司中使用衍生晶的比例高于产险公司使用衍生晶的比例，但是，使用衍生品规避风险的寿险公司和产险公司的绝对数量非常接近。

　　寿险公司使用最多的衍生品合同是利率互换、债券期货。这一点与寿险公司使用这类合同来管理利率风险是一致的。一些寿险公司还倾向于在一年之中使用大量的债券买入期权和卖出期权，年末时这些期权基本上不能兑现。寿险公司还积极地交易外币期货。对于产险公司而言，保险公司使用得最多的合同是股票买人期权、外币期货、股票卖出期权。以一年内的交易为基础计算，产险业较大数量的名义法则也源于股票期权和债券期货的短期头寸以及股票期货。

　　总的结论是，寿险公司使用衍生工具主要是为了管理利率和汇率风险，产险公司在股票和外汇衍生市场上比较积极。

　　效果评价

　　标准普尔公司是全球公认的评价行业和公司等级的公司，它的评价标准被全球同行广泛采用。就保险公司的信用等级而言，标准普尔公司分别通过同业竞争状况、管理及公司战略、经营业绩、投资分析、资本和准备金的充足率、流动性及金融波动性等指标来综合讦价。根据标准普尔公司的统计结果，截至2004年6月25日，处于AAA级的北美保险公司占10%，处于AA级的占56%，处于A级的占31%，处于BBB级的为3%，更低等级的保险公司占保险公司总量的比例不足1%，可见，绝大多数保险公司的信用等级还是良好的。

　　目前，寿险业的优势主要是强有力的资本化操作、良性发展的信用趋势和资产质量的逐步提高、利率的逐渐提高、经营业绩的改善、从以往经济危机中吸取的教训。同时，寿险业也在面临以下方面的挑战：信用收益的范围日益趋紧、关于未来利率的预期不确定、股票市场表现平平、再保险能力减弱的背景下产品风险的日益提高、保险业监管负担的加重、国际财务报告标准的不断进化，来自上述方面的挑战无形中增加了寿险业的经营风险。

　　在上述压力下，保险公司尤其是寿险公司纷纷寻求使自有投资资金的利用效果最佳，然而，由于信用收益的范围日益趋紧、关于未来利率的预期不确定、股票市场表现平平、再保险能力减弱的背景下产品风险的日益提高、保险业监管负担的加重等一系列原因，保险公司尤其是寿险公司的投资回报率逐渐下降。如图5所示，2000—2004年中，10年期国债的收益率由6.6%几经辗转下降为4.8%，基本稳定在5%左右。同期目标联邦基金利率在2000年由5.5%上升为6.5%，在2001年间一路下降为1.8%，2002年基本稳定在1.8%的水平，2003年基本稳定在1.2%的水平，2004年则维持于1%的水平。

　　受国债收益率和目标联邦基金利率下降的影响。2000—2004年寿险公司的投资收益率由2000年初的7.1%一路下降至2004年初的5.7%。由以上分析可知，寿险公司投资收益率的下降即寿险业资金运用效率的下降是利率、国债收益、税收等宏观因素作用的结果。

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